在对商品期货领域进行深度剖析时同花配，我们往往会聚焦于估值与驱动这两大关键维度。无独有偶，在全面审视股票市场时，我们通常会从估值与盈利这两个重要层面进行综合考量。
商品的估值与驱动常常呈现出相悖而行的态势。例如，当驱动因素向下时，价格会持续下探，估值也会随之不断走低。一旦估值降至某个特定阈值，驱动因素极有可能发生反转，转而向上（这通常是由供应端的变动所引发）；反之，当驱动因素向上时，价格会不断攀升，估值也会持续走高。当估值升至一定高度后，驱动因素又容易反向向下（这是因为高利润会对下游需求产生抑制作用）。
与商品市场不同的是，权益市场的估值和业绩并非处于对立状态，而是如同正余弦曲线一般，呈现出一种错配的关系。估值的变动通常会领先于业绩的变动。交易估值往往体现的是一阶思维，甚至是更为高阶的二阶思维，而交易业绩则常常局限于静态思维的范畴。
接下来，我们将以股票市场的估值和盈利为切入点，借助时间轴这一独特视角，深度探寻股票市场的过往、当下与未来发展趋势。
自疫情爆发之后，全球央行采取大规模货币宽松政策，大量资金涌入市场，推动了大宗商品价格的上扬，使得全球通胀态势渐起。随后，美联储启动加息进程。当美联储加息的举措落地，国内 AH 股票市场的资金开始大规模回流美国，股票价格持续下挫。在这一阶段，市场主要呈现出“杀估值”的特征。
从股票的定价公式来看，此现象不难理解。定价公式中，分子代表业绩，分母代表估值。美联储加息之后，分母端的估值承受巨大压力。与此同时，大量资本流出，使得 AH 股票市场还面临着流动性紧缩的困境。这一过程，正是前文所述①阶段的具体体现。
与此同时，疫情对国内经济的发展造成了严重影响。在此背景下，美国又发起了一系列贸易限制措施，挑起关税大战，致使国内企业的业绩显著下滑。股市进一步下跌，进入了“杀业绩”阶段，这便是所谓的戴维斯双杀。这一现象类似于期货市场中常提及的“负向正反馈”，也有人将其称为负反馈。此过程即为前文所述②的阶段。严格来讲，在经济周期的划分中，②阶段应归属于衰退阶段。
历经这两个阶段之后同花配，股票市场的估值已处于较低水平。值得注意的是，估值见底的时间往往先于业绩见底。
牛市的初始阶段并非由业绩驱动，而是得益于估值修复的推动。那么，估值缘何会得以修复呢？在我看来，本质上是由几个因素共同作用所致：极低的估值、充裕的流动性以及风险偏好的改善，共同促成了估值修复。
由于政府通常会实施逆周期调控政策，尽管在前两个阶段，估值与业绩双双下滑，但政府持续出台各类政策，货币政策极为宽松，市场流动性十分充沛。与此同时，估值已降至极低水平。随着 924 央行采取了史无前例的政策举措，如同商鞅“徙木立信”一般，起到了树立市场信心的作用，市场的风险偏好开始发生转变。要改变市场的风险偏好，最直接的方式便是让市场具备赚钱效应，因此 924 行情在一定程度上扭转了市场原本的风险偏好。
由此可见，极低的估值、充裕的流动性以及风险偏好的改善共同推动估值修复，这一阶段正是牛市的初期。从经济周期的角度来看，可将其理解为复苏期。在这一过程中，推动股市上涨的关键因素是人们对未来的预期发生了改变，风险偏好得到改善，进而引发了估值修复。这一过程便是前文所述的③阶段，也是当下牛市所处的阶段，我在上方的图表中用一头牛的图标来标注当下所处的位置。
许多人容易在这个阶段踏空行情，原因在于他们认为国内经济形势不佳，企业的业绩依旧低迷。他们的观点有一定的合理性，因为在这个阶段，估值已经见底并开始回升，而业绩或许仍处于见底出清的过程中。也就是说，即便企业业绩尚未见底，也已接近底部，再差也不会差到哪里去了。在这一过程中，市场依然由交易预期主导，不会仅仅因为业绩不佳就出现大幅崩盘的情况。
当然，由于当下主要处于拉估值阶段，短期市场可能会出现过热现象，估值拉升速度过快，行情也需要通过回调来进行修复。
若以波浪理论为框架来剖析市场走势，牛市初期的拉估值阶段，亦或是经济复苏期，宛如波浪理论中的一浪上涨，展现出市场初步的上扬态势。当市场情绪过度亢奋，短期估值在狂热氛围中急剧拉升，市场往往需要经历一番回调以回归理性，这恰似二浪调整，是市场在快速上涨后的自我修正。
待业绩见底并实现反转后，市场将迎来最为强劲的主升浪行情。此时，估值与业绩如同两个强劲的引擎，共同驱动市场向上，形成所谓的戴维斯双击效应。从波浪理论的维度看，这便是气势磅礴的三浪主升浪。此过程对应着上图中的④阶段。
这里有一个要点需着重关注，前文所探讨的各阶段是基于整体市场的宏观视角，但结构性差异也不容忽视。部分行业或股票的业绩底早已显现，它们提前迈入了第④阶段的戴维斯双击行情，其中一些股票的涨幅已然数倍于初始价格。
从经济周期的层面分析，第④阶段可被定义为繁荣阶段。在这一时期，投身商品市场或许是更为明智的选择。因为在此阶段，企业盈利发生了实质性的积极转变，这无疑表明市场需求已真正启动。商品市场的驱动因素也会随之发生显著变化，供需平衡表开始重塑。由此便能理解，为何在当下股市上涨阶段，商品市场基本处于低位震荡、行情平淡的状态。原因在于，当下股市的上涨处于第③阶段，主要是估值修复与业绩寻底的过程，并非由业绩驱动，故而对商品需求的拉动作用并不显著。而当股市进入戴维斯双击阶段，企业业绩实现实质性增长后，商品需求端的驱动因素才会充分显现，届时将是布局商品市场的绝佳时机，尤其是那些存在供需错配情况的品种。
当市场历经第④阶段的繁荣后，过热的需求推动价格持续攀升，通胀压力逐渐凸显。此时，政府通常会出台一系列调控措施，如收紧货币政策等。在此背景下，市场上涨的动力开始衰减。尽管财报显示企业业绩依旧出色，但股价却已开始下行，这是因为随着政策收紧，市场提前进入了“杀估值”阶段。这一过程正是上述的第⑤阶段。
众多投资者目睹企业呈现出优异的业绩表现时，便主观臆断认为市场错将这些股票“错杀”。然而，实际上在这一特定阶段，市场的交易逻辑已然发生转变，不再围绕业绩这一单一因素展开。
最具典型性的表现是，股价呈现出一路下行的态势。待财报公之于众时，股价会迎来一次大幅反弹，但这仅仅是昙花一现，随后又会继续下探。不少投资者在股价处于高位之际不幸被套牢，往往就是在这种情形下做出了欠妥的决策。他们在价格处于高位时，仅仅凭借良好的业绩便盲目地买入股票。
更为可怖的是，当企业业绩持续向好，而股价却持续走低时，股票的估值看似处于较低水平，这就如同一个极具诱惑的陷阱，诱使投资者认为值得继续补仓。然而，他们未曾预见，随后业绩会突然急转直下，甚至爆出重大利空消息，使得估值被动大幅提升，进而触发戴维斯双杀效应，陷入负向正反馈的恶性循环之中。
众多个股都曾上演过此类现象，一些自诩为价值投资者的人常常在此时深陷困境，难以自拔。
前文从估值和盈利这两个维度，对股票市场的运行规律进行了简要剖析。从美联储启动加息进程至去年 924 之前，市场经历了杀估值和戴维斯双杀的艰难阶段；自 924 之后直至当下，我们正处于估值修复阶段，这正是当前股市所处的状态。
因此，就股票市场而言同花配，我个人秉持乐观的态度。我满怀期待上市公司整体盈利能够实现大幅增长，或者工业企业利润在见底之后能够大幅反弹。届时，股市将迎来波澜壮阔的主升浪行情。
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